来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于(yú)加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债务(wù)和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调环(huán)比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变(biàn)化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增长强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表明(mín夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭g)美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响夏天家中有小飞虫怎么办 夏天家中有小飞虫怎么消灭的程度(dù)仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如(rú)果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国(guó)劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低(dī)位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度(dù)不确定”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部(bù)于今年1月宣布采(cǎi)取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预(yù)算办(bàn)公室(shì)5月1日发(fā)布的(de)最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率或较(jiào)低。

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