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压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工业(yè)企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价(jià)、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速(sù压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存(cún)货周转天(tiān)数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私(sī)营企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。按(àn)当月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现较好的(de)行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速(sù)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业的营业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　招商宏观(guān) | 中游装备制造(zào)业利润增速明显回(huí)升——4月工业企业利(lì)润分析(xī)

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增(zēng)速依然为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造(zào)业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增速均为(wèi)负(fù)，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车(chē)销(xiāo)售量的提升和汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专(zhuān)用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加工、非(fēi)金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录(lù)得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速(sù)跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副(fù)食品加工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱(yú)乐用品、食(shí)品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月(yuè)录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理(lǐ)、电力热力(lì)利润增速(sù)相对较(jiào)高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应业。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计工业(yè)企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度(dù)。目(mù)前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这(zhè)直接导致企(qǐ)业的产能(néng)利(l压缩面膜和普通面膜哪个好，牛奶泡压缩面膜可以天天用吗ì)用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

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