4月美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业(yè)数(shù)据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份，或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(社日节是什么节日 社日节是农历几月初几shì)需(xū)要指出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或(huò)反(fǎn)映制(zhì)造业(yè)边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业(yè)人(rén)数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近1973年(ni社日节是什么节日 社日节是农历几月初几án)的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数(shù)据所指示的水(shuǐ)平(píng)，后续需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就业超(chāo)预(yù)期(qī)叠加工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提(tí)前，前景存在(zài)较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前触发(fā)会(huì)有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关》

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