5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上(shàng)限(xiàn)，将(jiāng)启(qǐ)动比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市(shì)场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及(jí)今(jīn)年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时(shí)，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆(duī)上(shàng)报(bào)的央(yāng)国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极(jí)推(tuī)介相(xiāng)关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会成为(wèi)引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可(kě)能独领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基金章恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报(bào)”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的(de)布局(jú)可以更好支(zhī)持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的投资(zī)价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰(fēng)富的(de)工具以参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公募基(jī)金行(xíng)业高质量发展(zhǎn)的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　存量(liàng)市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门(mén)赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的(de)投资(zī)机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判断经营成(chéng)果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经(jīng)营层面(miàn)可能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季(jì)报(bào)十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅(jǐn)如(rú)此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港股持股(gǔ)总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加(jiā)大力(lì)量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专门的(de)股票库(kù)

　　可(kě)以(yǐ)说中国特色(sè)估值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定思维，需(xū)要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的(de)所有(yǒu)国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价(jià)值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认识(shí)市(shì)场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗是这个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到的(de)行(xíng)业和(hé)公司(sī)，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒(héng)表(biǎo)示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关(guān)注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行(xíng)改(gǎi)造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架是(shì)第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的(de)认可(kě)和实施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系(xì)能否具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要(yào)充分体现企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经(jīng)形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投(tóu)资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导(dǎo)国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创新对提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定银川海拔高度是多少 银川有高原反应吗价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略(lüè)构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产收益率、营(yíng)业现(xiàn)金比率、资产负债(zhài)率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断(duàn)上有变(biàn)化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标(biāo)上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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